工银添颐债券B

报告期内基金投资策略和运作分析
2011年,经济增速逐季下滑,通货膨胀冲高回落。政府对经济下滑的容忍度显著提高,政策主要随着通胀的变化而调整。上半年随着CPI持续攀升,货币政策连续紧缩,期间央行上调了6次准备金,3次基准利率;4季度起,CPI确定性回落,政府开始微调,增加信贷,扩大财政支出,法定准备金率和央票发行利率也有所下调。债券市场在2011年经历了通胀高企、政策紧缩、资金面紧张、信用事件和供给增加等一系列因素的冲击。具体来看:
利率产品的收益率在通胀高企、政策紧缩的影响下,前3季度呈现区间震荡行情,10年期国债在CPI超预期、资金紧张因素的影响下在2月初与7、8月份两次冲至4.1%的全年高点;4季度随着CPI确定性回落以及政策微调,收益率快速下降至3.4%左右。
信用产品在政府治理地方政府融资平台、供给以及信用事件冲击下走势因信用等级差异而显著分化。前3季度的分化主要体现为所有等级收益率上行过程中的信用利差分化,4季度高等级品种随利率产品收益率下行,而低等级品种收益率维持稳定或进一步上行。
可转债在股市低迷、供给增加和机构清盘的背景下,前3季度表现不佳,4季度随着政策放松、市场风险回报要求的下降,转债市场迎来了一波小牛市。除了个别月份之外,股市均处于下跌行情中,尤以中小板和创业板的跌幅最大。
从全年来看,安全性和流动性好的资产更受市场青睐:国债、金融债、央票分别上涨6.88%、4.77%、3.81%;企业债因等级差异而大幅分化;可转债和沪深300指数分别下跌13.53%和25.01%。
工银添颐成立于8月10日,较好地把握了2011年4季度债券市场的轮动行情,基金果断建仓,坚持高久期、高信用,同时积极配置转债。
报告期内基金的业绩表现
2011年,本基金A级份额净值增长率为 4.80%,B级份额净值增长率为 4.40%, 比较基准收益率为 2.76%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
从全球来看,2011年发达国家身陷债务危机,发展中国家持续紧缩以应对高通胀,这两大因素使得全球经济增速持续下滑;2012年,通胀不再是发展中国家关注的焦点,巴西、印度等国家的政策已开始放宽,债务危机对经济的冲击有望减弱,上述因素对经济的拖累可能逐步缓解,经济将出现“前低后高”的走势,通胀压力会显著降低。
从国内来看,在去库存和2011年2季度GDP环比较高的影响下,上半年的经济增速和CPI可能继续下滑,下半年随着海外市场的复苏、信贷的持续投放和企业预期的改善,经济增速和物价有望反弹。
尽管经济和通胀下行为政策调整预留了一定空间,但中央“稳中求进”的政策背景下,货币政策更多的还是“稳”的基调,准备金率将视外汇占款流出情况而相应调整;利率政策尚需CPI的大幅回调、经济超预期回落后方会有所调整。财政政策仍将是“求进”的主要力量,结构性减税、水利和教育等方面的投入力度将会加大。
基于对经济和通胀“前低后高”的判断,我们认为2012年的债券市场行情将逐步从高安全性、高流动的利率产品向风险略高、流动性相对较弱信用债和可转债转移。尽管我们无法精确判断行情轮换的时点,但从在全球经济进入低谷、希腊和意大利在2-4月份进入偿债高峰的背景下,短期内利率产品和高等级信用债的行情仍将持续。虽然全年的基本面和政策面利好于信用债,但在供给压力、信用事件冲击和上半年企业盈利快速下滑的影响下,收益率将会继续分化。可转债的债底保护较佳,具备中长期投资价值,但需留意供给冲击对市场的影响。
2012年本基金将根据宏观经济形势的变化,积极调整组合大类资产配置策略;坚持以绝对收益策略参与权益市场的投资,同时债券方面将会维持较高的久期,调整债券组合持仓,在尚未看到经济增速反转以及企业盈利能力改善迹象之前不会大比例增持中低等级信用债;可转债仍将作为配置重点,但操作方面努力做好波段操作与结构调整。