工银添颐债券B

管理人对报告期内基金的投资策略和业绩表现的说明
报告期内基金投资策略和运作分析
上半年全球经济先扬后抑,物价压力明显减轻;国内货币政策有序放松,但财政政策受资金制约低于预期。期间,收益率和风险偏好小幅反弹之后再次回落,具体来看:
利率产品收益率在年初贷款放量、PMI反弹的冲击下小幅调整,后在经济和政策低于预期、欧债恶化的背景下再次回落。其中,政策性金融债表现优于国债。
信用债方面受宽松的货币政策、海龙短融的顺利兑付的影响市场风险偏好提升,各信用级别曲线呈“牛市增陡”特征,信用债行情从高评级向中低评级转换,信用利差和等级利差均有所收窄;后在供给压力、以及市场对于基本面和债券流动性预期变差的影响下对于低评级品种关注度下降。
权益方面,年初在政策放松的预期推动下可转债和股票有轮反弹行情,其后在欧债问题不断扩散、以及国内刺激政策持续低于预期等因素的打压下有所回调。可转债受质押回购推出的刺激估值中枢有所上升。
本报告期内工银添颐根据宏观经济和通胀形势的判断,保持中等久期情况下,降低利率产品的比重,有选择地增持了部分中等级信用品种,加大了转债的配置;股票主要是波段操作。
报告期内基金的业绩表现
报告期内,工银添颐A净值增长率10.59%,工银添颐B净值增长率10.25%,业绩比较基准收益率为3.37%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
6月末的欧盟峰会在银行联盟、增长契约、西班牙救助等问题上取得了一定进展。虽然峰会的计划有诸多细节尚未敲定,但该计划有利于打破银行和主权国家债务之间的恶性循环,稳定欧洲市场。美国的复苏态势持续低于预期,但“财政悬崖”和债务上限问题在3季度爆发的概率较小,整个经济仍将延续弱复苏的趋势。
国内需求不足,去库存压力依旧较大。尽管5月末政策表态有明显的转向、基建投资也有反弹趋势,但有限的政策空间导致财政政策、货币政策和信贷政策缺乏配合,政策刺激的作用有限。从短期来看,经济见底后低位徘徊的概率较大;从中期看,货币增速中枢下移、供给受限、部分行业的“去产能化”将对经济增长造成持续压力。
同时,在需求疲弱的背景下,大宗商品价格的回落有助于CPI持续下行,从而给货币政策更大的操作空间,预期下半年有望再次降准降息。
在政策拐点出现之前,利率产品风险有限。目前中低等级信用债的利差保护较低,且流动性较差,高等级信用债的性价比更高。基于我们对于PPI、毛利率和工业增速拐点的判断,权益在下半年前期难现趋势性大行情,但在估值处于低位的情况下,系统性风险较小,市场可操作空间较大。
下半年本基金将维持适当的久期,适当增持公司债;努力把握好权益类资产波段操作的机会。