报告期内基金投资策略和运作分析
回顾2024年，大类资产价格的运行围绕政策预期展开。就海外而言，尽管市场预期出现反复，美国经济继续展现出韧性，美元指数、美债收益率高位宽幅震荡。一季度通胀和就业数据超出市场预期、降息预期收敛，二、三季度随着劳动力市场降温，美联储的目标函数由通胀向就业倾斜，并于9月超预期降息50bp，但随着美国大选结果落定、经济数据改善，美联储重新关注通胀上行风险，降息预期大幅回摆。就国内而言，受益于外需和服务业的带动，一季度经济平稳运行；二季度经济略有放缓且结构分化显著，4月政治局会议对地产库存压力、制造业产能过剩等问题的关注度上升；三季度经济延续放缓，9月政治局会议及时推出一揽子增量政策；四季度随着地方财政压力缓解、房地产成交显著改善、消费受到以旧换新补贴提振，经济呈现企稳迹象，12月政治局会议、中央经济工作会议继续传递出稳经济、稳市场的政策信号。债券市场方面，9月底之前，在融资需求相对疲弱、打击空转套利等背景下，信用扩张明显放缓，同时货币政策保持宽松、取消存款手工补息导致资金脱媒，共同加剧了“资产荒”的格局，收益率震荡下行并不断突破新低；9月26日政治局会议后，风险偏好受到阶段性提振，部分机构负债端面临赎回压力，市场快速调整并持续至10月上旬；11月以后，市场逐步消化稳增长政策加码、供给阶段性增加等预期，叠加资金面保持宽松，收益率重新下行，而后随着货币政策基调转向适度宽松、央行加大国债买入力度，收益率下行速度加快。权益市场一波三折，在经历一季度深V反弹、二三季度持续回调后，9月底以来国内政策基调转向，各项宽松措施密集加码再度带动市场大幅上涨。结构上，全年A股市场风格整体偏向价值板块，银行、非银金融、家电等行业涨幅居前，四季度成长风格占优，商贸零售、电子、计算机、通讯、传媒等行业涨幅居前。
报告期内，组合债券部分的久期保持在相比基准超配的水平，超配幅度随收益率下行而缩窄，期间阶段性在不同类属之间进行轮换，一季度、三季度阶段性提升利率债占比，年末随着利率债收益率大幅下行、信用利差扩张，增配商业银行次级债。权益方面，组合延续一直以来的理念和方法：基于“宏观定方向，估值量风险”的思路进行风格配置；在同一风格、板块内，基于盈利、估值、资金等因素对行业进行选择；个股选择重视高质量现金流的创造。具体操作方面，配置上减少了防御风格权重，适度增加了质量成长风格权重。
报告期内基金的业绩表现
报告期内，本基金A份额净值增长率为4.53%，本基金A份额业绩比较基准收益率为6.25%；本基金B份额净值增长率为4.20%，本基金B份额业绩比较基准收益率为6.25%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2025年，宏观经济运行、资本市场交易的主线将是外部不确定性的上升与内部稳增长政策的对冲。就海外而言，美国新一届政府在关税、移民、减税、监管、能源等诸多领域的政策存在变数，不同政策推出的顺序、实施的力度均会产生广泛的影响，从而放大基本面与资本市场的预期波动。就国内而言，尽管短期经济运行仍面临内外部的一系列困难和挑战，包括美国加征关税对出口链条的潜在冲击，以及国内固有的结构性产能过剩、房地产高库存、地方财力紧张等问题，融资需求与通胀的弹性仍有待修复，但政策层面明确提出要稳住楼市股市、防范化解重点领域风险和外部冲击、加强超常规逆周期调节，经济的下行风险可控。适度宽松的货币政策基调下，在兼顾外部均衡与银行净息差约束的前提下，预计降息降准仍有空间，大规模债务置换同样有助于实体流动性保持充裕。债券方面，基本面和供求环境仍相对有利，但估值可能已经隐含了较大幅度的降息预期，同时随着固收产品收益率下降、金融机构资产收益和负债成本倒挂的压力上升，市场交易结构进入不稳定的状态。权益方面，预计市场呈现震荡格局，波动可能加大，存在结构性机会。国内政策方向将持续积极，经济数据维持平稳，对市场形成一定支撑；但海外环境不确定性仍大，可能对市场造成阶段性扰动。结构方面，考虑到A股上市公司盈利能力已经经历了较长时间调整，部分行业产能、库存在逐渐出清，需求端前期下行的压力也在逐渐缓解，看好困境反转的行业和板块机会。
操作计划方面，考虑到收益率下行的空间不如去年，债券资产估值偏贵、市场交易结构不稳定性增加，获取超额收益的难度加大、波段操作的重要性上升，组合计划加强对市场节奏的把握，同时动态挖掘不同期限、类属等结构性机会。权益方面，组合计划维持当前相对平衡的配置，在稳定现金流方向进一步精选个股，并寻找产能、资金出清充分、需求预期基本见底的行业逐渐择机配置。
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