报告期内基金投资策略和运作分析
回顾今年上半年，在对等关税等政策的扰动下，全球资本市场波动率显著放大。就海外而言，一季度主线是美国衰退预期的升温，二季度主线是对等关税的冲击与缓和、美欧宽财政预期的升温。双赤字压力下，美国对内削减开支、对外加征关税，资本市场对美国经济陷入滞胀甚至衰退的担忧升温，这种担忧随对等关税落地达到极致，之后在关税压力缓和、欧美财政扩张预期升温的背景下，风险偏好重新修复，主要股指和除原油外的大宗商品价格普遍回到关税前的水平。此外，对美国政策不确定性和债务不稳定性的担忧驱动海外资金重新配置，美元指数大幅走弱、美债期限利差扩张。就国内而言，一季度主线是宏观经济预期的改善与科技突破带来的信心提振，二季度主线是基本面的韧性与外部冲击下政策的呵护。上半年GDP增速运行在政策目标之上，二季度较一季度略有放缓但保持韧性，结构上主要受益于财政政策前置与抢出口对工业生产的支撑，表现偏弱的环节是地产链条和通胀。外部冲击下，4月政治局会议对稳增长政策的定调积极，货币政策进一步降准降息、存量财政政策加快落地。股票方面，上半年市场呈现区间震荡走势。一季度，DeepSeek等科技突破提升微观主体信心和市场风险偏好，市场整体上行；二季度，对等关税形成短暂冲击，但在稳增长、稳市场政策明确的背景下，市场逐步修复。风格上成长占优，AI硬件、创新药、机器人等板块涨幅突出；分行业来看，中信一级行业中综合金融、有色金属、银行涨幅居前，煤炭、食品饮料、房地产等板块跌幅居前。债券方面，收益率先上后下。一季度经济开局良好的背景下，货币政策兼顾稳汇率、防风险等目标，资金利率中枢有所抬升，叠加基本面预期与风险偏好的修正，市场明显调整；3月中旬以后，随着资金面逐步回归平稳，以及央行在5月出台一揽子货币政策、降准降息落地，收益率呈震荡下行走势。
报告期内，组合根据宏观形势与资金利率变化动态调整久期和杠杆水平。一季度在宏观预期修复、资金利率偏高的背景下，组合债券部分保持中性或低配的久期水平，阶段性降低杠杆；经历了一季度的调整后，债券市场重新具备机会，二季度组合久期和杠杆水平较一季度抬升，并增加了银行二永等弹性品种的配置。权益方面，组合配置延续一直以来的理念和方法，即基于“宏观定方向、估值量风险”的思路进行风格配置；在同一风格、板块内，基于盈利、估值、资金等因素对行业进行选择；个股选择重视高质量现金流。具体操作上，考虑到宏观经济延续政策支持、增长底部修复态势，组合重点配置盈利、估值处于底部有望改善的行业，精选高质量现金流个股。
报告期内基金的业绩表现
报告期内，本基金A份额净值增长率为0.66%，本基金A份额业绩比较基准收益率为3.10%；本基金B份额净值增长率为0.49%，本基金B份额业绩比较基准收益率为3.10%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望后续，海外面临的不确定性仍然较大，国内重点关注政策变化。海外方面，随着豁免期临近结束，美国关税政策仍然存在反复的可能性，“抢出口”对全球贸易和工业生产造成的透支效应或将逐步显现，但同时美欧的财政货币宽松将对全球经济构成一定的支撑。国内方面，考虑到“抢出口”力度减弱、以旧换新对社零的拉动开始面临高基数，经济增速或较上半年有所回落，但随着地产链条占比大幅下降、对经济的影响不再扩大，大规模置换后地方债务压力业已明显缓解，经济的底线风险相对可控。在供需失衡、通胀低迷的背景下，“反内卷”政策力度加大，其效果以及对宏观预期的影响值得重点关注。股票方面，短期市场对当前宏观经济状态的定价较为充分，经济增长存在一定的下行压力但幅度有限，同时考虑到流动性环境的宽松以及政策的呵护态度，预计市场维持震荡格局，存在结构性机会。中期来看，A股盈利增速正在接近底部，未来盈利回升或将进一步推动市场上行。在这一背景下，组合将进一步增加盈利底部有望改善、估值处于低位的困境反转行业配置。债券方面，在名义增长明显改善之前，货币政策和流动性仍有望保持宽松，但低利率环境下收益空间受限、波动和回撤风险上升，组合计划保持灵活的操作思路，进行波段操作与类属轮动。
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