报告期内基金投资策略和运作分析
2025年上半年，美国经济增长动能放缓，同时美国政策不确定性加大。上半年，美国制造业和服务业景气度均波动下行。其中五月ISM制造业PMI连续第三个月下滑，制造业关键指标全面萎缩，新订单、生产和就业指数均处于收缩区间；ISM服务业PMI也跌至49.9，自2024年7月以来首次跌破荣枯线，显示经济下行压力正从制造业蔓延至服务业，美国经济增长动能减弱。就业方面，上半年美国就业市场整体保持韧性，尚未显著受到特朗普新政（关税、政府减支）的负面冲击，一定程度上缓和对美国经济下行的担忧。通胀方面，一至四月通胀水平小幅回落，六月CPI和核心CPI均有所反弹，表明关税对通胀的影响有所显现。上半年，美联储政策上维持利率区间不变，继续推进缩表，点阵图显示年内或有两次降息。鲍威尔强调政策中性，称需观察更多数据以评估关税对物价的实际影响。市场预期四季度或为降息起点，政策分歧集中在对关税通胀的持续性判断上。四月，关税暂缓后，美股表现强劲，纳指反弹超30%，再创历史新高。国内方面，上半年国内经济总体呈现内需承压、外需扰动、政策托底的特征。三月，两会政府工作报告延续积极定调，经济增长目标、通胀目标、赤字率等符合预期，政策储备充足，以化解风险和扩大内需应对外部环境的不确定性。四月，政治局会议明确财政、货币协调发力，推动“两重”加力、“两新”扩围。五月，央行推出一揽子金融工具，释放流动性。政策组合拳显示出对“稳增长、稳预期、稳市场”的高度重视。一季度，DeepSeek技术突破之下，全球开始关注到中国企业在科技方面的硬实力，海外资本纷纷重估中国资产价值，提振市场风险偏好。从生态侧到基建侧，AI叙事全面转向中国。在AI大模型、云计算、AI应用等方面具备领先优势的中国互联网科技板块，受到市场高度关注。四月初，美国宣布对华加征34%关税，4月7日后迅速加码至非理性的145%。中国随即出台稳市场政策，汇金、社保、国资委等表态维护市场稳定。5月12日，中美谈判后，美方大幅降税至平均30%，市场风险偏好快速修复。期间，上证指数自3100点逐步反弹至3400点，恒生指数亦反弹超20%。资金层面，上半年南向资金加速流入港股市场，累计净流入7312亿港币，远超历年同期水平。作为跟踪中证海外中国互联网指数的指数基金，本基金在上半年总体呈现先上行、后下行、再震荡向上态势。
报告期内基金的业绩表现
本基金（各类）份额净值及业绩表现请见“3.1主要会计数据和财务指标”及“3.2.1基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较”部分披露。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2025年下半年，中美贸易谈判、国内经济表现以及互联网公司AI业务兑现情况将是核心变量。从宏观政策看，中国主动稳增长，政策释放节奏快、工具明确；美国则相机抉择，通胀和就业构成双重制约，政策路径不确定性更强。从市场表现看，下半年中国股市有望进入上行区间，科技板块或仍是贯穿全年的核心主线。当前我国经济处于新旧动能切换进程中，人工智能、具身智能、创新药、低空经济等新质生产力是政策重点支持的方向，科技赛道有望在政策导向与产业趋势的共同催化下延续结构性修复。对应到互联网板块，行业有望凭借科技龙头标的稀缺性，率先受益于AI产业变革，其中主要企业的资本开支和云业务收入或将迎来较为强劲的增长。从企业盈利角度出发，2025年互联网行业盈利增长也有较强确定性。当前港股估值盈利匹配度大致处于均衡区间，基于AI产业催化下互联网行业业绩的良好预期，未来互联网行业ROE或有改善空间。此外，当前中概互联网公司估值水平整体仍处历史偏低水平，板块估值有望进一步修复。总体而言，从中长期来看，我们对中概互联网板块维持谨慎乐观的看法。
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