报告期内基金投资策略和运作分析
2025年，美国经济增长放缓但韧性延续，美联储开启新一轮降息周期。全球制造业景气度波折修复，上半年偏弱，四月、五月全球制造业PMI连续跌破荣枯线显示关税冲击显现；8月至12月PMI连续五个月站上荣枯线，整体延续修复态势。全年服务业PMI维持高位运行，新兴市场表现亮眼，欧洲复苏偏弱。就业方面，2025年美国就业市场显著降温，呈现新增停滞、失业率抬升、供需双弱特征，特别是七月、八月非农连续爆冷且前值大幅下修，就业降温缓解联储通胀顾虑，为降息打开空间。通胀传导滞后于关税政策，一季度通胀小幅回落后，二三季度美国CPI和核心CPI均反弹显示关税影响显现；四季度通胀表现温和，11月核心CPI降至年内低点。全球货币政策分化但整体偏宽松，欧元区上半年降息、美国下半年降息、日本年末加息。美联储于9月、10月、12月各降息25BP；日央行12月加息25BP释放干预日元信号。全球股市新兴市场领跑，发达市场温和上涨，AI产业链与流动性宽松为核心驱动因素。国内经济2025年延续温和修复，政策聚焦结构性支持。制造业景气度波动回升，非制造业PMI整体呈现扩张态势。政策端持续发力，财政靠前支撑，一二季度专项债前置发行，“两重”“两新”政策加码；货币协同配合，全年延续适度宽松+逆周期调节；三季度起结构性改革深化，七月中央政治局会议提出“加强对无序竞争整治”，多部委联合推动反内卷政策落地，促进行业从无序竞争转向有序发展；四季度中央经济工作会议明确“做优增量”的高质量发展路径。资金层面，年内南向资金持续流入港股市场，全年累计净流入1.3万亿人民币，远超历年同期。2025年，A股与港股均实现显著上涨，科技与资源板块成为双核驱动。一季度，DeepSeek技术突破引发海外资本重估中国科技资产，AI叙事全面转向中国，互联网科技板块受高度关注。二季度中美关税扰动引发市场下探，政策对冲下红利、新消费、军工等板块相对强势。三季度政治局会议释放稳增长信号，反内卷政策预期升温，市场活跃度提升，A股开启单边上涨行情，科技权重龙头带领大盘上攻，上证指数上冲十年高位。季末港股市场再度活跃，受益于全球流动性宽松和AI产业趋势发酵，互联网科技板块持续上涨。四季度市场进入消化期，成长板块波动加大、风格阶段性再平衡，指数高位震荡，港股科技股回调明显。年末随着国内经济景气回升、年末重要会议强化“人工智能+”与“反内卷”等方向，A股市场情绪边际修复，高景气周期与高端制造板块走强；港股活跃度降温，资金向能源、金融等红利板块迁移。作为跟踪中证海外中国互联网指数的指数基金，本基金在2025年总体呈现先波动上行、后下行态势。
报告期内基金的业绩表现
本基金（各类）份额净值及业绩表现请见“3.1主要会计数据和财务指标”及“3.2.1基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较”部分披露。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2026年，美联储降息节奏、产业趋势以及互联网公司AI商业化落地情况将是核心变量。从宏观政策看，中国主动稳增长，政策释放节奏快、工具明确；美国则相机抉择，通胀和就业构成双重制约，政策路径不确定性更强。流动性方面，部分资金正在释放对美联储降息预期的利好反应，同时人民币升值、港币稳定有助于吸引投资者增配港股资产。后续需要重点跟踪美联储2026年议息会议，其利率路径与美元流动性变化将影响跨境资金与风险资产定价。展望后市，科技成长或仍为春季行情核心主线，人工智能+与算力基础设施、半导体国产替代、具身智能、商业航天等方向在产业趋势与政策导向共振下更易形成持续性机会；围绕扩大内需与居民增收、消费修复等抓手，消费与服务业中具备盈利弹性的细分领域存在阶段性配置空间。对应到互联网板块，当前互联网企业正处在AI入口竞争阶段，相关公司持续加大对AI领域的投入，同时大模型和AI应用不断迭代创新，后续需要重点关注市场进入稳态后各家沉淀的活跃用户数量以及AI新商业化模式的出现。此外，近期Minimax和智谱AI大模型及应用公司将正式挂牌上市，在一级与二级市场定价机制逐步打通的背景下，AI相关科技互联网公司的估值体系有望迎来新一轮重估。此外，地缘冲突演进需保持关注。总体而言，从中长期来看，我们对中概互联网板块维持谨慎乐观的看法。
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