报告期内基金投资策略和运作分析
2026年上半年，美国经济增长动能边际放缓但仍具韧性，期间受美伊局势影响，油价高企背景下通胀压力回升，美联储一季度“暂停观望”、二季度“鹰派表态”，弃用前瞻指引并大幅上修利率预期。与此同时，一季度末爆发、并在3月达到高强度的中东地缘冲突，在二季度走向阶段性缓和，全球风险资产的定价逻辑因此发生结构性切换。上半年美国制造业PMI持续处于扩张区间，消费者信心则受地缘冲突影响大幅波动。就业方面，1月美国非农就业超预期回暖，2月就业受罢工和政府裁员影响明显走弱；进入二季度，美国就业市场保持稳健，4月、5月新增非农就业分别为17.9万、17.2万人；而6月非农就业大幅不及预期，美国经济韧性在高通胀、高利率背景下开始松动。通胀方面，1-2月美国CPI总体温和，核心通胀保持粘性；进入3月，受中东地缘冲突升级影响，国际油价飙升推动能源价格大幅上涨，5月CPI同比跃升至4.2%的上半年峰值，核心CPI同比也升至2025年9月以来新高；6月随着美伊局势缓和、油价快速回落，通胀超预期降温。一季度美联储暂停降息，其中3月议息会议整体表态偏鹰，降息预期进一步降温；二季度议息会议延续偏鹰立场，4月维持利率不变，但内部分歧加大；6月全票赞成通过“维持联邦基金利率3.50%-3.75%”的利率决议、并利用前瞻指引，年内利率预期由“降息”翻转为“加息”。国内方面，上半年经济温和修复但弹性有限，财政政策超预期发力对冲货币政策的审慎转向。3月全国两会明确经济增速目标4.5%-5%，宏观政策延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”框架，同时强调发挥存量与增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。资金层面，上半年南向资金维持净流入，但流入态势放缓，二季度仅累计净流入701亿人民币，为近10个季度最低水平。
回顾上半年市场行情，美股在AI产业浪潮与企业盈利韧性的双重驱动下整体表现强劲，三大指数均录得显著正收益；期间道琼斯工业平均、标普500、纳斯达克100指数分别上涨8.9%、9.6%、19.9%，科技巨头及AI产业链相关个股成为主要上涨引擎。港股市场则受到外部流动性收紧预期、内地经济复苏节奏波折以及地缘政治不确定性等多重因素压制，整体呈现震荡调整态势；期间恒生指数、恒生科技分别下跌10.7%、18.9%，互联网科技板块受美联储政策、资金“弃软逐硬”、AI商业化不明朗等影响回调幅度较大。作为跟踪中证海外中国互联网指数的指数基金，本基金上半年总体呈现下行态势。
报告期内基金的业绩表现
本基金（各类）份额净值及业绩表现请见“3.1主要会计数据和财务指标”及“3.2.1基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较”部分披露。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望2026年下半年，中东地缘风险阶段性缓和，市场不确定性的主要来源由地缘政治切换至货币政策路径。年内加息预期是否会兑现，将是下半年全球资产定价的核心变量，市场需在“基本面韧性”与“流动性收紧预期”之间重新寻找平衡。从宏观政策看，国内政策执行已进入深水区，财政发力的方向性判断得到验证。往后可重点关注下半年专项债与特别国债剩余额度的发行节奏，以及总量货币宽松情况。美股方面，美国经济与企业盈利仍具韧性、二季度财报强劲，对市场形成支撑；但“更高更久”的利率路径、加息预期反复与科技板块高估值，短期内可能压制市场表现。港股方面，恒生指数动态市盈率进一步走低，处于历史中低水位，估值安全边际有所增厚。
就科技板块而言，AI是本轮行情主线，海外云厂商资本开支维持高增，AI需求由训练侧向高速互连侧外溢，存储芯片、半导体材料设备板块景气强劲、屡创新高。但风险亦在积聚：一是行情高度依赖少数权重股；二是市场对AI巨额资本开支能否如期转化为盈利与自由现金流的争论日趋激烈；三是半导体受中美科技博弈与供应链审查扰动而剧烈波动。我们认为全球科技板块“长期主线明确、短期波动放大”。对于互联网板块，短期在美联储加息预期扰动以及硬科技板块资金分流等影响下，市场情绪修复尚需时间。长期来看，中国互联网科技板块的基本面仍然健康，且对于AI投入展现出强大的决心。AI在B端作为生产力工具的降本增效作用已得到确认，而C端的商业模式尚不明朗，国内互联网大厂如腾讯、阿里在C端方面的AI投入存在一定的不确定性，当前更多处于在用户流量的卡位阶段。未来若出现合理的商业化机会，则互联网大厂在C端的业绩具备较大的释放空间。估值层面，当前互联网板块估值水平已回落至历史相对低位，考虑到中国科技企业的核心竞争力和长期增长空间，当前具备较高配置性价比。总体而言，从中长期来看，我们对中概互联网板块维持谨慎乐观的看法。
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