报告期内基金投资策略和运作分析
回顾2024年，申万医疗指数大幅跑输沪深300指数，医药行业整体表现不佳。从结构来看，高分红、创新药、原料药、国企改革相关领域表现相对较好。
国内方面，医保收支缺口扩大，改革仍在继续。DRGS（按疾病诊断相关分组付费）和DIP（病种分值付费）全面覆盖造成医院住院人均费用下滑。市场担心医保支付端压力；医疗反腐和医保部门的突击检查导致需求端受到干扰；第十批集采药品价格再破新低，药店“四同政策”（通用名、厂牌、剂型、规格均相同药品价格专项治理）的影响。国外方面，美国《生物安全法案》出台以及特朗普加征关税，致使医药行业海外业务逻辑受损。基于以上原因，医药行业2024年整体处于量价齐跌的状态。从2024年第三季度报表看，50%的上市公司收入下滑，61%的医药上市公司毛利率下行，主要原因是原材料成本上升、竞争激烈导致的竞价、集采或其他降价、产能利用率下降使单位间接成本上升、汇率波动等。伴随集采扩面及DRG全面铺开（2022年覆盖30%、2023年覆盖30%、2024年覆盖40%），2023年医保支出额增速低于量的增速。从三级医院数据以及微观的上市企业数据来看，2024年客单价下滑幅度也出现了加快。
本基金本报告期内围绕创新药、创新医疗器械，医疗设备复苏、AI医疗等方向寻找成长和估值匹配的个股，以及关注院内（药品、医疗器械、医疗设备等）复苏、特定场景消费型医疗复苏。本基金坚持自下而上选股，希望在持有优质资产的同时，也能寻找出被错杀的底部品种，均衡配置，减少组合波动，为投资者带来长期稳定的收益率。
报告期内基金的业绩表现
截至2024年12月31日，本基金A类份额净值1.014元(累计净值2.594元)，报告期内本基金A类净值增长率为-19.52%，低于业绩比较基准10.39个百分点；本基金C类份额净值1.007元(累计净值1.007元)，报告期内本基金C类净值增长率为-19.89%，低于业绩比较基准10.76个百分点。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望后市，存量政策、大环境的负面压制逐渐放缓，行业整体的增速大概率仍然是温和复苏，当前主要逻辑思路是找到医药行业里不同细分领域出现的新机会，以及那些在市场变化时业绩容易大幅提升的医药产品或企业。2025年我们能看到的边际变化是商业保险进入发展阶段，或为医药的支付端逻辑形成支持。而2025年之前压制业绩的因素也或将出现边际反转。因此，有望看到的边际改善包括商业保险推出、财政支出和消费回升。如果反腐和价格治理能够阶段性放松，并且反映到企业业绩端，对医药整体估值的提升有重大积极影响。创新会是医药的长期产业趋势，创新药的价格相对较好，同时受益于商业保险。而出海是打破国内限制的核心，创新药、医疗器械、CXO（医药外包服务）的优质企业出海都值得关注。2024年是DRGS全面推行最后一年，且集采也进入常态化，2025年医药价格的大幅度下滑有望边际改善。
粤公网安备