报告期内基金投资策略和运作分析
从国内来看，2025年经济呈现修复趋势，经济韧性较强；外围局势动荡，特朗普宣布对所有贸易伙伴加征对等关税，印巴冲突爆发，伊以冲突加剧。美联储在9月再度开启降息周期，美国财政扩张与减税政策推进，海外制造业PMI回升，需求扩张，但再通胀风险升温；三季度全球进入政策会议重要窗口期，宏观预期与现实交易反复博弈，10月初特朗普再发关税威胁导致风险偏好回落，10月中旬中美关系边际缓和、贸易谈判推进，地缘不确定性下降；四中全会及“十五五”规划建议落地对科技方向形成中长期政策支撑。11月降息预期摇摆与AI泡沫担忧共振导致科技板块领跌，11月下旬海外央行释放偏鸽派信号、谷歌发布新一代模型与芯片，市场情绪修复。全年A股整体先弱后强，周期性板块与科技板块在不同阶段轮动领涨，全球政策与地缘风险对市场波动形成持续影响。
前三季度本产品持仓保持稳定，但随着宏观环境和市场的变化四季度对持仓结构进行了部分调整，四季度持仓结构转向均衡，以AI为主，加配了传媒、有色金属、社会服务等行业龙头。
报告期内基金的业绩表现
截至本报告期末万家品质生活A的基金份额净值为4.7952元，本报告期基金份额净值增长率为68.08%，同期业绩比较基准收益率为9.30%；截至本报告期末万家品质生活C的基金份额净值为4.7186元，本报告期基金份额净值增长率为67.25%，同期业绩比较基准收益率为9.30%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国内方面，1月新增社融和信贷均超预期，政策确认靠前发力，但居民部门和企业部门的信贷结构反应的中长期预期偏弱，彻底扭转趋势仍需要时间，我们认为未来房地产周期和制造业产能周期有望逐步完成磨底。考虑2026年初以来新老基建等“两重”项目有望逐步落地，房地产链条企稳的信号逐渐增加，总量政策有望逐步发力支撑宏观预期；海外方面，特朗普关税政策被否本质上反应美国内部政策矛盾加大，美国在高债务压力和潜在通胀压力下，并不存在两全其美的政策方案，未来大概率有部分政策目标被弱化，我们认为当前美国乃至全球经济、股市的增长和政治稳定依然高度依赖宽松的政策条件。我们预计A股主要宽基指数有望呈现底部中枢逐步抬升的格局。
持仓结构上以AI、传媒、部分消费为主。
光模块充分受益AI基建拉动，从25年四季度开始逐步明确26年的行业需求情况。从下游算力芯片供应上看，四季度以GPU和ASIC为代表的主要算力芯片排产陆续上修，对应到光模块26年的需求量也逐步上修。从光模块直接终端客户需求来看，四季度海外大型云厂商陆续给出了26年的需求指引，整体需求情况也持续超预期上修。展望26年，光模块作为AI产业链中增长确定性较高、行业格局较好、产品价值量较高的细分领域，头部厂商业绩释放能力较强，二线供应商也有望在供应紧张的窗口期获取一定市场份额。短期CPO等新技术路线引发一定讨论，但短期主要应用于增量市场，对可插拔影响有限。中长期看，光模块头部厂商在CPO领域已有深入布局，CSP大客户订单逐步落地，未来仍有望成为新技术领域重要参与者。
AI的不断进步让大家对于大模型商业化以及好用的AI应用充满了期待。AI正把游戏行业从B端降本增效加速推向C端的技术加生态潜力开发，估值有望获得提振。前期在游戏研发端AI已在美术、代码、测试等环节大幅提效并降本，在买游戏公司AI投放占比不断提升，提效非常明显。到了2026年的核心催化来自AI编辑器的C端渗透、AI玩法（智能NPC/动态剧情等）迭代与AI创业团队推出新游戏的周期共振。目前游戏龙头公司已上线AI玩法/附加功能，覆盖AI陪玩、AI训练、AI地图编辑器等。未来我们相信随着AI越来越好用会有更加惊喜的原生AI产品呈现给市场。目前游戏龙头公司估值处于历史低位，我们相信结合AI产品创新周期会带来估值业绩双升。
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