华银鼎利债券A

报告期内基金投资策略和运作分析
受突如其来的疫情影响，一季度经济下滑明显，为对冲由此带来的经济与就业压力，当局快速反应，持续扩大隐性赤字。随着疫情缓解，复工复产步入正轨，各项经济数据持续改善。为对冲经济下滑，政府主动增加负债，利率债供给冲击影响开始显现，债券价格在4月底见顶。而随着社融和PMI等数据的持续改善，金融机构负债率持续上升，权益市场4月至7月迎来了一波上涨，核心资产持续创出新高。而后受到较高的静态估值压制，并随着社融增速见顶，股市行情也步入震荡。
二季度美联储无限货币宽松开始，金融危机的前兆——流动性危机——顺利解决，4月初我们逐步增加了权益仓位，但鉴于该产品主要采用绝对收益策略，并未跟随机构抱团脚步去配置那些泡沫化的消费类个股。进入三季度中期，PMI虽然继续边际回暖，但社融增速已现疲态，我们果断将权益仓位降至0附近。
报告期内基金的业绩表现
截至本报告期末北信瑞丰鼎利债券A基金份额净值为1.0659元，本报告期基金份额净值增长率为-1.97%；截至本报告期末北信瑞丰鼎利债券C基金份额净值为1.0553元，本报告期基金份额净值增长率为-2.20%；同期业绩比较基准收益率为5.00%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
积极因素：PMI仍在荣枯线之上，国内经济基本面继续改善。被疫情耽误的补偿性需求叠加经济内生性需求继续释放，但力度有所减弱。逆全球化趋势倒逼国内进行改革，加大产业升级力度。坚持“房住不炒”使得通胀预期的抬头得到有效延后，进而政策的宽松预期仍将存在一段时间。外资持续流入，对资产价格也形成支撑。消极因素：美、日、欧、台等地区开始酝酿“重组产业链”，对华技术封锁应该会持续很长一段时间。因此从十年的维度看，全要素生产率和人口老龄化带来的人力资本投入的下降会导致经济潜在增速进一步下台阶。汇率升值过快，叠加接种疫苗带来的境外疫情缓解，海外供给端将修复，可能会冲击我国出口。房地产业融资的“三条红线”、监管对其从银行融资设置“限额”、交易所对城投公司分档限制其融资等都遏制了总需求，未来可能从信用扩张进入信用紧缩。
从政府债务周期角度看，政府债务扩张接近尾声，对利率债的压制暂告一段落；纵向看，利率债收益率水平位于历史30-40%分位左右，曲线陡峭程度较高；横向看，中美利差依然较高。从FED模型看，债券性价比更高。因此适当拉长久期为当下胜率较高的策略。高层对城投融资逐步收紧，未来信用利差可能加大，信用债投资应以高等级、短久期的票息策略为主。
如果疫苗有效、接种率也达预期，全球将进入复苏，同时拜登对美联储的干预也会减少，货币政策将回归正常化。而为了吸引美企投资回流本土，美元可能进入升值周期，此时可能会配套税收政策（比如对美企海外收入增税）。在美元升值周期中，新兴市场波动率会加大。拜登上台后对A股短期压力减小，迎来一段喘息机会，而中长期看依旧不乐观，还需要促进内循环托底。纵向看静态估值，中信消费、成长风格指数都位于历史95%以上分位，金融和周期的静态估值都位于历史60%分位以上，如果上市公司业绩能够持续向好，尚可支撑目前的估值水平，如果通胀（含资产价格）高企，受此制约，央行货币政策可能会阶段性收紧，目前的资产价格可能会出现一定幅度的回调。从国家战略层面讲，高层希望中国出现慢牛，这样可以将资本从房地产市场逐渐引向股票市场，同时利用这些“不用还的”资本做大分母，有利于筛出分子——世界一流的新兴产业企业出现。因此短期看，权益市场下有底，向上有动能，而长期看需要战略层面不断地促进内循环来为优秀企业的成长提供空间。考虑到目前的估值水平，还是保持低仓位胜率较高，持仓风格要兼顾价值和成长。