华银鼎利债券A

报告期内基金投资策略和运作分析
受益于经济活动恢复和同期低基数等因素影响，一二月份消费数据经历了较大幅度的反弹，同时开年财政政策和货币政策也相对比较宽松，地产销售持续回暖。因此我们看到股票市场一季度前半段也对基本面的这种边际改善做出反映，大幅反弹。其后经济进入平稳期，股票市场也同时进入平台整理。因对外围市场衰退预期的担忧和开年货币政策比较宽松，债券市场震荡向上。二季度以来，各经济指标持续走弱——货币供应量收缩、物价指数下滑明显、PMI指数跌入荣枯线以下。在此背景下，万得全A指数震荡下跌，其中成长风格类标的下滑尤为明显，而价值风格类标的由于之前估值不高、业绩也较为稳定，表现较好，同时经济下行也带来了债券市场的上涨。一季度本产品以获取绝对收益为目标，因此债券和股票配置都较为保守，分别以短信用和价值股为主，都属于波动不大的品种。二季度随着权益市场逐步走低，配置价值凸显，故增加了权益仓位配置，采用大盘成长策略，所以短期净值波动加大，但随着政策底的出现，相信未来权益部分会贡献更多的超额收益。
借此中报发布之机，跟大家分享一下如何选择资管产品，如有些许裨益，笔者将深感欣慰。随着资本市场持续改革，投资品种已日趋完善，各种各样的投资产品层出不穷，但我们发现无论是专业投资者还是普通投资者在评价一款资管产品时依然存在着很多误区。第一种误区认为短期涨的快的就是好产品，第二种认为相对排名靠前的就是好产品，其他还包括认为亏了就肯定不是好产品。第一种比较常见，我们已经多次在年报或者半年报中有所提及，短期高收益一定是踩中了某个风口（量化术语叫对某类因子的敞口过高），虽然短期收益高但同时也累积了很大的风险，未来大概率会均值回归，所谓盈亏同源，千万不要看到短期收益高的产品就冲进去买，一定要更详尽的研究分析。第二种误区也比较常见，但不易察觉，比如没有考虑到不同类型的产品（即使在某些平台上被归为同一类但由于策略不同其实也是属于不同类的产品）是不能放到一起比的，比如大盘成长、大盘价值风格的产品，虽然都是股票型基金，但放在一起比就会造成误判，不同阶段不同风格的产品表现会天差地别。第三种误区认为亏了就一定不是好产品，这种误区也比较常见，忽视了时间这个最重要的维度在评价产品中的重要性，考察周期（包括什么时候成立的）非常重要。从上面的三个例子可以看出，其实评价一款产品需要长跨度、多维度、多指标的去看。我们一直强调，投资管理中最重要的是风险管理，能按照风险程度和风险类型对资管产品进行分类是非常重要的一步，大原则——高风险、高收益；低风险、低收益。按照风险程度从低到高可以把资管产品分成货币类、高等级信用债类（对于中低等级信用债类笔者持保留意见，此处对其不做分类）、二级债基类、偏债混合类、中性beta类、衍生品对冲类、CTA对冲类、偏股混合类、股票类、单边衍生品类等。风险类型包括利率市场风险、信用风险、权益市场风险、可转债溢价风险、风格错配风险等等。分类之后就需要在相同风险程度和风险类型的范围内进行产品对比。第一个维度看相对排名，比如一个股票类产品可以把它放到2000多只公募股票型基金中对比；第二个维度看超额收益及其稳定性（即信息比率=超额（相对基准）收益率/超额收益率的标准差），较高的超额收益和信息比率意味着较高的选股能力，持续较高的选股能力是长期优秀业绩的有力保障；第三个维度看夏普比率、波动率和最大回撤比率，如上文所述，高波动率产品（短期暴涨或者暴跌的产品）意味着投资经理可能在追涨杀跌热点题材，长期看业绩是不可持续的。当然某些主题基金也是高波动率的，需要分开来看。另外很高夏普比率的债券基金要慎重，需要仔细梳理持仓，考察是否放了过多的信用风险敞口；第四个维度，考察周期。首先比较周期要统一，不同周期的不可比，另外笔者不推荐看期限短于一年的短期业绩，如果非要看，可以考察超额收益（相对同等风险的比较基准，具体可参照第二个维度）是否稳定。
报告期内基金的业绩表现
截至本报告期末北信瑞丰鼎利债券A的基金份额净值为1.0141元，本报告期基金份额净值增长率为-1.29%；截至本报告期末北信瑞丰鼎利债券C的基金份额净值为1.0066元，本报告期基金份额净值增长率为-1.60%；同期业绩比较基准收益率为2.42%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
未来积极因素：美联储加息阶段性放缓；目前产能周期和库存周期都处于底部，经济在磨底的过程中，虽然经济下滑压力较大，但宏观政策和行业政策都会陆续推出。消极因素：经济数据仍未见底；地缘政治风险仍存。
从FED模型看，权益性价比更高。目前权益市场政策底已现，未来可以期待宏观和行业政策的连续出台来巩固业绩底。债券市场纵向看，利率债已经非常贵了，5年以上利率债收益率水平位于历史10%分位左右，期限利差尚可；信用债绝对收益很低，收益率水平大概位于历史5%分位左右，信用利差尚可。目前已不适宜拉长久期，保持中短久期信用债、低杠杆操作为宜。
目前中信风格指数金融、周期、消费和成长的估值水平分别位于历史22%、22%、48%和25%分位，相较3月底周期估值明显修复，消费估值下滑较多，成长估值小幅下降，金融估值波动不大。金融估值水平虽然较低，但受到让利实体政策影响，长期可能机会也不大。消费类标的估值较为合理，上涨需等待居民负债表的修复。考虑到国家战略转型和估值水平，成长股占优。综合来看，目前还属于存量博弈，短期可能大盘价值风格的中字头占优，但更长期来看，符合国家战略的成长风格应该是市场主线，另外对资金需求不大的小市值风格可能会占优。